ОПТИМІЗАЦІЯ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПОРТФЕЛІВ ЗА ПРИНЦИПОМ МАКСИМАЛЬНОЇ ВИЗНАЧЕНОСТІ: АЛЬТЕРНАТИВНИЙ ПОГЛЯД НА ФОРМУВАННЯ ПОРТФЕЛЬНОЇ ПАРАДИГМИ МІЖНАРОДНОГО ІНВЕСТУВАННЯ
DOI:
https://doi.org/10.17721/apmv.2017.132.0.109-124Анотація
Досліджено гносеологічні умови виникнення та розвитку сучасної парадигми міжнародного портфельного інвестування. Виявлено та обґрунтовано надзвичайну близькість результатів фундаментальних досліджень парадигмального значення Марковиця та Роя. Доведено, що попри поширене ставлення до Марковиця як до фундатора портфельної парадигми, її поява зумовлена основоположними дослідженнями обох учених, які виникли одночасно та незалежно. Обґрунтовано, що попри високий рівень ідентичності обох підходів за такими напрямами, як визначення ризику портфеля, генерування ефективної гіперболи тощо, Рой надовго наперед передбачив розвиток наукової думки та випередив Марковиця в ряді принципово важливих моментів. Це стосується виведення рівняння ефективної множинності, максимізації дохідності з поправкою на ризик (аналог майбутньої максимізації коефіцієнта Шарпа), вибір за результатами оптимізації не множинності, а одного інвестиційного портфеля. При цьому оптимізація Роя є не біпараметричною, а здійснюється за трьома параметрами.
Досліджено та проведено порівняльний аналіз підходів до оптимізації міжнародних інвестиційних портфелів за принципом максимальної визначеності: критерій Роя, критерій Телсера та критерій Катаоки. Доведено, що за своїм змістом принцип максимальної визначеності, з одного боку, лежить в основі портфельної парадигми міжнародного інвестування, а з іншого боку, дав поштовх розвитку доволі поширеної в сучасних умовах позитивної концепції VaR, котра активно використовується не лише у сфері міжнародного інвестиційного менеджменту, але й у галузі міжнародного банківництва.
Виявлено, що попри належність до єдиної парадигмальної лінії, критерії максимальної визначеності передбачають мультипараметричну оптимізацію, на відміну від біпараметричного характеру теорії портфеля.
Посилання
Arzac E. R. Portfolio Choice and Equilibrium in Capital Markets with Safety-First Investors / Enrique R. Arzac, Vijay S. Bawa // Journal of Financial Economics. – 1977. – Vol. 4, № 3. – P. 277–288.
Chiu M. C. Roy’s Safety-First Portfolio Principle in Financial Risk Management of Disastrous Events / Mei Choi Chiu, Hoi Ying Wong, Duan Li // Risk Analysis. – 2012. – Vol. 32, № 11. – P. 1856–1872.
Ding Y. The Optimal Portfolios Based on a Modified Safety-First Rule with Risk-Free Saving / Yuanyao Ding, Zudi Lu // Journal of Industrial and Management Optimization. – 2016. – Vol. 12, № 1. – P. 83–102.
Fama E. F. A Five-Factor Asset Pricing Model / Eugene F. Fama, Kenneth R. French // Journal of Financial Economics. – 2015. – Vol. 116, № 1. – P. 1–22.
Fama E. F. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds / Eugene F. Fama, Kenneth R. French // Journal of Financial Economics. – 1993. – Vol. 33, № 1. – P. 3–56.
Graham B. Security Analysis / Benjamin Graham, David L. Dodd. – New York, London : Whittlesey House, McGraw-Hill Book Company, Inc., 1934. – 725 p.
Kataoka S. A Stochastic Programming Model / Shinji Kataoka // Econometrica. – 1963. – Vol. 31, № 1/2. – P. 181–196.
Lintner J. V. Session Topic: Portfolio Theory and Security Analysis: Discussion / John Lintner, William F. Sharpe // The Journal of Finance. – 1972. – Vol. 27, № 2 (Papers and Proceedings of the Thirties Annual Meeting of the American Finance Association, New Orleans, Louisiana, December 27–29, 1971). – P. 453–458.
Markowitz H. M. Foundations of Portfolio Theory / Harry M. Markowitz // The Journal of Finance. – 1991. – Vol. 46, № 2. – P. 469–477.
Markowitz H. M. Portfolio Selection / Harry Markowitz // The Journal of Finance. – 1952. – Vol. 7, № 1. – P. 77–91.
Markowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments / Harry M. Markowitz. – New York : John Wiley & Sons, Inc.; London : Chapman & Hall, Ltd.; Cowles Foundation for Research in Economics at Yale University, 1959. – 344 p.
Merton R. C. An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio Frontier / Robert C. Merton // The Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 1972. – Vol. 7, № 4. – P. 1851– 1872.
Norkin V. I. Safety-First Portfolio Selection / V. I. Norkin, S. V. Boyko // Cybernetics and Systems Analysis. – 2012. – Vol. 48, № 2. – P. 180–191.
Roy A. D. Safety First and the Holding of Assets / A. D. Roy // Econometrica. – 1952. – Vol. 20, № 3. – P. 431–449.
Rubinstein M. Markowitz’s “Portfolio Selection”: A Fifty-Year Retrospective / Mark Rubinstein // The Journal of Finance. – 2002. – Vol. 57, № 3. – P. 1041–1045.
Telser L. G. Safety First and Hedging / Lester G. Telser // The Review of Economic Studies. – 1955–1956. – Vol. 23, № 1. – P. 1–16.
Weston J. F. Developments in Finance Theory / J. Fred Weston // Financial Management. – 1981. – Vol. 10, № 2. – P. 5–22.
References
Arzac E. R. Portfolio Choice and Equilibrium in Capital Markets with Safety-First Investors / Enrique R. Arzac, Vijay S. Bawa // Journal of Financial Economics. – 1977. – Vol. 4, № 3. – P. 277–288.
Chiu M. C. Roy’s Safety-First Portfolio Principle in Financial Risk Management of Disastrous Events / Mei Choi Chiu, Hoi Ying Wong, Duan Li // Risk Analysis. – 2012. – Vol. 32, № 11. – P. 1856–1872.
Ding Y. The Optimal Portfolios Based on a Modified Safety-First Rule with Risk-Free Saving / Yuanyao Ding, Zudi Lu // Journal of Industrial and Management Optimization. – 2016. – Vol. 12, № 1. – P. 83–102.
Fama E. F. A Five-Factor Asset Pricing Model / Eugene F. Fama, Kenneth R. French // Journal of Financial Economics. – 2015. – Vol. 116, № 1. – P. 1–22.
Fama E. F. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds / Eugene F. Fama, Kenneth R. French // Journal of Financial Economics. – 1993. – Vol. 33, № 1. – P. 3–56.
Graham B. Security Analysis / Benjamin Graham, David L. Dodd. – New York, London : Whittlesey House, McGraw-Hill Book Company, Inc., 1934. – 725 p.
Kataoka S. A Stochastic Programming Model / Shinji Kataoka // Econometrica. – 1963. – Vol. 31, № 1/2. – P. 181–196.
Lintner J. V. Session Topic: Portfolio Theory and Security Analysis: Discussion / John Lintner, William F. Sharpe // The Journal of Finance. – 1972. – Vol. 27, № 2 (Papers and Proceedings of the Thirties Annual Meeting of the American Finance Association, New Orleans, Louisiana, December 27-29, 1971). – P. 453–458.
Markowitz H. M. Foundations of Portfolio Theory / Harry M. Markowitz // The Journal of Finance. – 1991. – Vol. 46, № 2. – P. 469–477.
Markowitz H. M. Portfolio Selection / Harry Markowitz // The Journal of Finance. – 1952. – Vol. 7, № 1. – P. 77–91.
Markowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments / Harry M. Markowitz. – New York : John Wiley & Sons, Inc.; London : Chapman & Hall, Ltd.; Cowles Foundation for Research in Economics at Yale University, 1959. – 344 p.
Merton R. C. An Analytic Derivation of the Efficient Portfolio Frontier / Robert C. Merton // The Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 1972. – Vol. 7, № 4. – P. 1851– 1872.
Norkin V. I. Safety-First Portfolio Selection / V. I. Norkin, S. V. Boyko // Cybernetics and Systems Analysis. – 2012. – Vol. 48, № 2. – P. 180–191.
Roy A. D. Safety First and the Holding of Assets / A. D. Roy // Econometrica. – 1952. – Vol. 20, № 3. – P. 431–449.
Rubinstein M. Markowitz’s “Portfolio Selection”: A Fifty-Year Retrospective / Mark Rubinstein // The Journal of Finance. – 2002. – Vol. 57, № 3. – P. 1041–1045.
Telser L. G. Safety First and Hedging / Lester G. Telser // The Review of Economic Studies. – 1955–1956. – Vol. 23, № 1. – P. 1–16.
Weston J. F. Developments in Finance Theory / J. Fred Weston // Financial Management. – 1981. – Vol. 10, № 2. – P. 5–22.
